香港年報 1999

儘管外部環境在亞洲金融風暴後仍偶有波動，一九九九年本港的貨幣狀況大致穩定。外匯和貨幣市場保持穩定，部分原因是一九九八年九月推出多項強化貨幣發行局制度的技術性措施奏效所致。港元對美元匯率於一月初至三月底期間在 7.746 至 7.7499 之間窄幅上落，隨着總結餘兌換保證適用匯率開始每日調整一點子，匯率也相應逐步回落。於十二月底，港元匯率為 7.7734 ，較兌換保證適用匯率強 40 點子。

一月中，巴西金融危機惡化，廣東國際信託投資有限公司清盤，但這些消息並未對港元匯率造成重大影響。由於一月底傳出人民幣貶值的謠言，引致少量資金流出，觸發兌換保證交易，利率一度上升。一個月銀行同業拆息在一月二十五日升至 6.5 厘，但翌日迅速回落至 5.88 厘的水平。

除了在接近農曆新年假期期間外，流動資金狀況在二月和三月普遍有所改善。農曆新年前市場買入美元的交易增加，部分由於發鈔銀行要為新發行紙幣提供支持，因此港元匯率一度轉弱，在二月中跌至 7.75 ，即兌換保證適用匯率的水平。市場就此作出溫和而有秩序的調整，隔夜拆息在二月十九日微升至 6.25 厘。農曆新年假期後，資金外流的情況迅速扭轉，貨幣市場緊張狀況開始紓緩。

外匯和本地貨幣市場在第二季保持穩定，資金流動活躍。由四月一日起，總結餘兌換保證適用匯率開始由 7.75 的水平，每一公曆日調整一點子。復活節假期前夕，由於市場預期兌換保證匯率會輕微轉弱，所以出現小規模的資金外流。因此，在三月三十一日至四月五日期間，金管局根據兌換保證售出部分美元，總結餘在四月八日下跌至 25 億港元。期間，隔夜拆息微升至 5.6 至 5.9 厘的水平。不過，由於許多美國和歐洲股票基金經理早前過度減持亞洲股票，故須進行補倉，引發資金再度流入港元。金管局在四月下旬因應銀行的要求，被動地購入美元。由於流動資金狀況改善，隔夜銀行同業拆息也回軟至五厘以下的水平。

五月下旬市場傳出阿根廷廢除貨幣發行局制度的謠言，七、八月間台灣海峽局勢日趨緊張，人民幣貶值的謠言再次出現，種種因素導致五月下旬至八月底出現資金流出港元的情況，以致多次觸發兌換保證交易。貼現窗的運作和銀行同業拆息輕微上升，抵銷了部分銀行同業流動資金減少所造成的影響。隔夜拆息由五月下旬約五厘的水平，上升至八月中 6.75 厘的高位，然後逐漸回落，在五至六厘之間徘徊。這些溫和的拆息升幅，已足以吸引資金流入，抵銷原本資金流出的情況。

九月份中國高層官員再次強調維持人民幣穩定的政策，加上美國公布的經濟數據溫和，暫時減輕市場對美國再次加息的憂慮，使市場氣氛改善。此外，金管局在九月初公布作出特別的貨幣市場安排，以應付過渡二零零零年期間可能出現的貨幣市場資金緊絀情況。市場對這項公布反應良好。銀行同業拆息向下調整，到九月底，息率已下調至 4.5 厘左右。

十月中，由於本地股票市場出現調整，引致部分資金外流。匯率在十月十三至十五日期間轉弱，降至兌換保證適用匯率水平，引發兌換保證交易。其後，隨着銀行同業流動資金減少，利率輕微上升，扭轉資金流出的情況。十一月份，由於出售盈富基金反應熱烈，以及中美就中國加入世貿的條件達成協議，引發對港元資產需求增加，銀行同業流動資金顯著上升。

十二月份，市場對港元資產的需求進一步增加，主要因為有正面的經濟消息，以及市場認為香港是電腦公元二千年數位問題的安全港。總結餘由十一月底的 32.8 億港元，大幅增加至十二月二日的 62.6 億港元，直至年底，總結餘一直維持在 60 至 80 億港元的水平。流動資金充裕，減輕了市場對電腦公元二千年數位問題可能引致銀根緊絀的憂慮。直至年底，市場一直保持平穩。金管局在電腦公元二千年數位問題關鍵日子作出的安排，即擴大貼現窗操作並推出定期回購協議機制，均未採用。港元匯率在十二月三十日轉強至 7.7734 ，較兌換保證適用匯率高 40 點子。

由於一九九九年貨幣狀況穩定，以及投資者對香港增加信心，各種期限的港元利率與同期美元利率的差距均告收窄。由一月初至五月初，一個月和三個月銀行同業拆息逐步回落。其後，隨着美元利率向上調整以及資金偶然由港元流出，港元拆息逐漸上調，情況一直維持至八月初。由於市況在九月中再次轉趨穩定，一個月和三個月銀行同業拆息在接近九月底時，分別逐步回落至 5.38 厘和 5.75 厘。然而，由於市場對跨越二零零零年的貸款心存憂慮，三個月銀行同業拆息在九月底急升近 50 基點。一個月銀行同業拆息也在十一月三十日升至 6.38 厘，並在十二月二十九日再升至 6.75 厘。不過，這個升幅是因為過渡二零零零年而出現，與其他主要經濟體系的情況一致，並不顯示港元存在任何與電腦公元二千年數位問題有關的風險溢價。在一九九九年最後一個交易日，由於銀行大致上都安排了充裕的流動資金，部分銀行更開始把過剩的流動資金拆出，因此各種期限的銀行同業拆息均下跌。一個月和三個月銀行同業拆息分別為 5.5 厘和 5.81 厘，分別較一九九八年年底水平高 37 基點和 56 基點。

以一個月銀行同業拆息來說，港元與美元息差由一月中約 112 基點，收窄至五月初低於零基點的水平。到八月中，由於台灣海峽局勢緊張，以及再次傳出人民幣貶值謠言，息差擴闊至超過 100 基點。其後市場氣氛有所改善，息差自十一月中起再次回到負數水平，並於十二月九日一度擴闊至負 76 基點。其後，隨着港元利率上升，負息差的情況在直至十二月底期間逐步消失。十二月底時，息差為負 30 基點。以一個月銀行同業拆息標準差計算，港元利率每日波幅由一九九八年的 2.8 個百分點，下降至一九九九年的 0.5 個百分點，回到亞洲金融風暴爆發前的水平。

長期外匯基金債券收益率大致上與短期港元利率走勢一致。七年期和十年期外匯基金債券收益率由三月初開始上升，於六月中升至最高位，然後逐步回落，並於十一月中分別回落至 7% 和 7.3% 。外匯基金債券及票據的收益率回落，部分原因是銀行增加購入這些債券和票據，作為過渡二零零零年的策略。收益率回落的另一個原因，是投資者對港元增加信心。然而，隨着美元利率自十一月中開始上升，七年期和十年期外匯基金債券收益率也告上升，並在十一月三十日分別以 7.37% 和 7.71% 收市，較同期美元國庫券高 75 基點和 122 基點。

就零售存款利率而言，受香港銀行公會利率規則約束的儲蓄存款利率在一月至五月期間曾三度下調，每次的調整幅度為 25 基點，但其後在八月底上調 25 基點至 3.75 厘。各大銀行所報的最優惠貸款利率走勢，與儲蓄存款利率的變動一致。十二月底，最優惠利率為 8.5 厘，較一九九七年六月亞洲金融危機前的水平低 25 基點，與目前美國最優惠貸款利率相同。

按貿易加權港匯指數計算，港元的整體匯率主要受美元兌其他主要貨幣匯率波動影響。由於美元兌日圓以及歐元均表現強勁，港匯指數在第一季顯著上升，並在三月中升上 135 的高位。三月中至七月中期間，港匯指數一直保持在這個水平。隨着美元兌日圓在七月中開始轉弱，港匯指數在十二月底跌至約 131.5 的水平。

狹義貨幣 (港元貨幣供應 M1) 大幅增加，由一九九八年年中按年計約 17% 的跌幅，增加至一九九九年九月約 11% 的正增長，再逐漸緩和至十一月的 5.4% 。狹義貨幣上升，在一定程度上反映交易用貨幣的需求增加，這是由於經濟活動轉趨活躍以及股市交投量增加所致。由於季節性需求以及電腦公元二千年數位問題的因素影響，在過渡千禧年期間提取現金的數額有所增加，港元貨幣供應 M1 在十二月份顯著上升 8.8% ，按年計增長率達 15.2% 。其中，由非銀行公眾人士持有的貨幣在十二月大幅增長，按月計增幅達 13.8% ，按年計增幅為 22.6% 。廣義貨幣 (港元貨幣供應 M3) 的按年增長率，在一九九九年上半年大幅上升，但升勢在下半年放緩，原因大概是用作比較的基數偏高所致，這是因為在一九九八年六月推出香港存款的利息收入可獲豁免利得稅的措施後，一九九八年下半年有大量海外存款調回香港。就存款回流作出調整後，港元貨幣供應 M3 的增長溫和，一九九九年十二月的按年計增長率為 4.5% 。六月份港元存款的按年計增長率約為 10% ，其後逐步放緩至十二月份的 4.5% 。就存款回流的影響作出調整後，港元存款增長更為輕微，一九九九年十二月的按年計增長率為 3.6% 。

按年計在港使用貸款在一九九九年大幅收縮 8.2% ，上半年的每月平均減幅為 1.1% ，但下半年的每月減幅已放緩至 0.4% 左右。貸款收縮主要因為銀行憂慮信貸風險及貸款需求疲弱所致，而不是流動資金緊絀的問題。由於港元存款上升，貸款下跌，港元貸存比率由一九九八年年底的 100.6% 下跌至一九九九年年底的 91.3% 。