香港年報 1999

香港的貨幣政策目標是維持貨幣穩定。鑑於香港是一個高度外向型的經濟體系，這個目標的具體涵義就是維持港元對外價值的穩定，即維持 1 美元兌 7.8 港元的固定匯率。這個清晰的貨幣政策目標是通過聯繫匯率制度實現的。聯匯制度從一九八三年十月開始實行，之前的九年，港元一直保持自由浮動，匯率極不穩定。

香港的聯繫匯率制度是一種貨幣發行局制度，規定貨幣基礎必須以一種外幣按照固定匯率作出支持。以香港來說，貨幣基礎包括已發行的銀行紙幣及硬幣總額；持牌銀行通過金管局在外匯基金開設的結算戶口的餘額 (即總結餘) ，該戶口是為結算銀行之間及貨幣發行局與銀行之間的交易而設立；以及未償還外匯基金票據及債券總額。

自一九八三年十月聯繫匯率制度實施以來，發鈔銀行在發行及贖回銀行紙幣時，須按 1 美元兌 7.8 港元的固定匯率以美元結算。具體而言，在發行及贖回授權發鈔銀行發行紙幣的負債證明書時，須按上述固定匯率通過外匯基金帳目以美元進行結算。換言之，作為銀行紙幣保證的負債證明書，已由美元提供十足保證，並可按 1 美元兌 7.8 港元的固定匯率兌換為美元。同樣，發行和回收流通硬幣也是按 1 美元兌 7.8 港元的固定匯率進行。

一九八三年十月推出聯繫匯率制度時，並無要求香港的銀行在貨幣發行局開設結算戶口的制度性安排。因此，貨幣基礎中銀行體系結算餘額的部分，最初並不受貨幣發行局制度約束。為了糾正這種情況，當局在一九八八年實施會計安排，規定香港銀行公會結算所的管理銀行通過政府當時的金融科在外匯基金開設結算戶口。一九九六年年底，香港銀行同業交易開始實施即時支付結算，上述會計安排再由另一新措施取代。由那時起，所有持牌銀行必須直接在外匯基金開設結算戶口。這些改革措施使貨幣基礎至關重要的部分受到貨幣發行局制度約束，鞏固了聯繫匯率制度。一九九八年九月，當局推出一套技術性措施，鞏固貨幣發行局制度，其中包括由金管局向持牌銀行作出明確保證，銀行可按 1 美元兌 7.75 港元的固定匯率將其結算戶口內的港元兌換成美元。這是當局對總結餘兌換性的明確保證。由一九九九年四月一日起，兌換保證適用匯率由 7.75 的水平，每個公曆日調整一點子 (即 0.0001 港元) ，調整至 7.8 的水平為止。即是說，適用匯率經過 500 個公曆日便會調整至 7.8 的水平，屆時這個匯率將會與負債證明書的適用匯率一致，並且會一直維持在該水平。

金管局在接手管理銀行同業結算系統後，同時負起最後貸款人的責任，為暫時出現流動資金短缺的銀行提供貸款。為此，當局於一九九二年設立流動資金調節機制。一九九八年九月，該機制由貼現窗取代，銀行從此可通過以外匯基金票據及債券作為抵押品的回購協議，不受限制地獲取日終流動資金。貼現率採用兩級制，以確保利率充分反映資金流向，也可避免利率因為流動資金輕微短缺而出現過度波動的情況。銀行在貼現窗借款，須按基本利率為不超過所持外匯基金票據及債券總數一半的借款支付利息；至於超出總數一半的借款，超出部分則須按基本利率加五厘，或當日的港元隔夜銀行同業拆息 (以較高者為準) 支付利息。基本利率按港元隔夜及一個月銀行同業拆息的五日簡單平均數，或美國聯邦基金目標利率加一個系數 (現定為 150 基點) 釐定，以較高者為準。

在貨幣發行局制度下，港元匯率通過利率調節機制維持穩定。每當有人向貨幣發行局出售與港元掛鈎的外幣 (即美元) 以套取港元 (即資金流入港元) ，貨幣基礎便會擴大。反之，每當有人從貨幣發行局購入外幣 (即資金流出港元) ，貨幣基礎便會收縮。貨幣基礎擴大或收縮會分別導致本地貨幣的利率下跌或上升，部分資金隨之流出或流入，因而自動抵銷原來資金流向所造成的壓力，確保匯率維持穩定。

政府致力維持聯繫匯率制度，並嚴格遵守貨幣發行局的規則。貨幣發行局制度的運作由外匯基金諮詢委員會轄下的貨幣發行委員會 (於一九九八年八月成立) 負責監察。貨幣發行委員會也會在適當時候，通過外匯基金諮詢委員會向財政司司長建議採取新措施，鞏固香港的貨幣發行局制度，使其更趨穩健，更加有效。

金管局的政策力求高度透明，使金融界及廣大市民能充分了解貨幣發行局的運作情況，並加強公眾對聯繫匯率的信心。自從一九九六年十二月即時支付結算系統推行以來，總結餘數字實質上已即時公布。一九九八年六月，金管局也開始每日公布因進行外匯交易而引起總結餘變動的預測數字。此外，由一九九八年十一月起，金管局每日公布貨幣基礎及其組成部分的數字，貨幣發行委員會的會議記錄也於會議舉行後六星期內公布。自一九九九年三月起，金管局每月公布貨幣發行局帳目。

九月初，金管局宣布在一九九九年第四季擴大貼現窗操作和推出定期回購協議，以應付貨幣市場因憂慮電腦公元二千年數位問題而可能出現資金緊絀的情況。由一九九九年十一月十五日至二零零零年一月三十一日，金管局擴大貼現窗的操作，暫時撤銷現時對貼現窗的若干限制，以及接受更多債務證券為合資格抵押品，使持牌銀行可透過貼現窗獲取更多港元流動資金。定期回購協議機制在一九九九年十二月一日起運作，直至二零零零年一月三十一日為止。這個機制讓持牌銀行可按已知價格，預先向金管局借取港元流動資金，應付年底的需要。這些措施的設計已盡可能與貨幣發行局運作原則保持一致。